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　　天风证券601162）股份有限公司孙潇雅近期对明阳电气301291）进行研究并发布了研究报告《新能源变压器领军企业，国内海外共振》，本报告对明阳电气给出买入评级，认为其目标价位为51.00元，当前股价为28.81元，预期上着的幅度为77.02%。

　　源自明阳新能源投资控股集团，创始人管理经验比较丰富。明阳集团深耕风能、太阳能等清洁能源近二十年，现为新能源装备行业的领军企业。

　　公司从事输配电设备，专注新能源赛道。公司产品有箱式变电站、成套开关设备与变压器，22年新能源领域收入占比达78%。

　　技术优势叠加产品力，巩固新能源头部竞争地位。公司研发团队由国务院津贴专家带头，基于技术优势，公司21年新能源(风电、光伏)领域订单占当年新增装机15%，处于行业前列。

　　新能源赛道：1)产品技术上的含金量高，赛道具备高盈利。行业对比发现2022年箱式变电站、变压器毛利率(新能源-传统)平均差距分别为7、9pcts；公司内对比发现2022H1变压器、成套开关设备(新能源-其他应用)最大毛利率差距为20.4、21pcts。2)政策端持续推动，受益下游高景气度。双碳目标+十四五规划下，预计“十四五”末新能源发电装机占比超50%。公司风、光市占率分别27%、15%，持续受益下游高景气度。

　　海上风电升压系统增速快但国产化水平较低。预计25年国内海上风电新增装机15GW(yoy+50%)。海风升压系统供应以ABB、西门子、SGB等海外品牌为主，2021年市占率为90%。

　　公司海风升压系统进口替代，量价齐升贡献业绩。公司海上风电升压系统产品(海上风电升压变压器、海上风电充气式中压环网柜)性能领先进口产品，且价格低海外5%-15%，服务响应更快，或能实现进口替代。海风变压器毛利率高达47%，期待订单逐步落地，带来业绩弹性。

　　海外变压器需求量开始上涨、供给短缺问题或将持续存在：美国本土变压器、取向硅钢(变压器重要原材料)产能均仅可满足本土20%需求，取向硅钢产能瓶颈或限制变压器扩产，由此带来出口机会。

　　公司间接出海+全球化布局双轮驱动。2023年将海外作为重点开拓市场，初步建立间接出海+全球化布局双轮驱动战略模式。通过与国内知名新能源头部企业合作(如阳光电源300274）、上能电气300827）等)，快速扩大公司在国际市场知名度。同时，公司有序推进业务全球化布局，已经获得中国CQC、美国UL、欧盟CE、欧洲DNV-GL认证等一系列国内外权威机构认证。

　　我们预计公司24-26年实现盈利收入62/77/93亿元，实现归母净利润6.0/8.0/9.9亿元。按照可比估值法，我们选取金盘科技、伊戈尔002922）作为可比公司，考虑公司受益于海风进口替代的同时，间接出海+全球化布局双轮驱动释放业绩和利润弹性，因此给予公司25年20X PE，目标价51元，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示：海风升压系统订单拓展没有到达预期、产能扩张没有到达预期、下游新能源增长没有到达预期、毛利率没有到达预期、原材料价格波动风险、市场之间的竞争风险、技术人才流失风险；测算具有主观性，仅供参考等。

　　数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国海证券李航研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为76.65%，其预测2024年度归属净利润为盈利6.41亿，根据现价换算的预测PE为14.31。

　　该股最近90天内共有8家机构给出评级，买入评级7家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为45.59。

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