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　　2016年是一个过山车，是一个冰火两重天。上半年，工程机械进一步衰退，这个行业看不到希望，下半年，行业逐渐回暖，而在第四季度暴力反弹，重燃了生的期望。

　　然而，虽然生得希望重燃，有些可能再也回不来，而有些却愈加强大，逆境中不断成长，比如徐工。

　　可见在连续多年的营收大幅度降低之后，徐工营收在2016年止稳并小幅增长。而右下图分季度数据可以明显看出，市场在第三季度复苏，并同比上涨，并在第四季度大幅同比增长32.6%。

　　利润止跌回升，而且扣除非经常性损失费用更是V形反转，2016扣非后利润为-0.06亿元，而2015年扣非利润为亏损8.51亿元。这也曾是我之前提到，随市场的企稳，企业的内部成本调整(销售费用，管理费用，财务费用和固定费用等)，优秀的企业会再次实现平衡，并最终实现盈利。而在低迷期，弱小企业的退出更加会提升生存企业的市场份额。

　　这里把营业收入，营收帐款和现金流放在一起比较。这是一个很有意思的，也非常有意义的比较。

　　2007-2011年间，市场突飞猛进，应收帐款突飞猛进，现金流也是一路降低，营业额在2011年达到顶峰，现金流在2011年转负达到惊人的负20亿，并在2012年进一步下跌至负34.7亿。而同时应收帐款在2013年达到顶峰为208亿元。

　　2012年-2016年，市场急剧下跌，应收帐款也开始下降，经营现金流逐步改善，并在2016年暴涨至22.5亿元。

　　虽然之间有一定的延迟，但总体关系大抵如此。2009年至2012年的现金流大幅度降低和当时市场状况下各企业的激进销售有很大关系，而此后的大幅改善，则是销售降低，当年产生应收款大幅度降低，更是企业主动回收应收，同时改变销售政策的结果。2016年的大幅改善，则更可能是市场回暖，应收款回收改善的结果。

　　相信在将来，即使市场再次火爆，可能应收也不会再次大幅度的增加，现金流会持续改善。曾经说过，应收是个双刃剑，而这个剑在市场低迷期，应该在某些特定的程度上支持了徐工的现金流业务。

　　但对于此经营现金流的大幅度的增加，却也让人疑惑。扒开财报，其中经营现金流的流入和去年相比增加4亿元左右，但是经营现金流的流出却别去年有将近25个亿的降低，其中购买商品和劳务的支出暴降13亿元。此处会单独文章分析，当前不表。

　　应收帐款是个双刃剑，有的公司为此和代理商上法庭，惊爆巨额亏损预期，而有的却能够最终靠计提坏帐的方式隐藏利润，但维持巨额现金流。

　　徐工应收帐款字2013年后一路降低，2016年应收帐款165.62亿，较高峰期218.71亿，降低53亿元，而同期坏账计提从10.78亿元增加值18.69亿元。而2015年计提的一下子就下降则是因为处置部分资产所导致，其中主要为转让75%徐工施维英股权给徐工集团。

　　2015年，徐工通过资产处置获得非经常性损益7.5亿左右，而在2016年处置资产损益不过1千万左右，可见效益在2016年确实有极大的提升。

　　2014年至2016年每年的坏账记提均超过5亿元，虽然反映在利润上是大幅度降低，但这些现金并不会凭空消失，而是实实在在的可利用现金。

　　财报不单单是看过去，还可拿来研判未来;不单单是看表面营收，利润，和现金流，更能够准确的看出一个企业的经营方式和理念。在徐工的财报研读中，我看到一个稳健而又充满进取的徐工，虽处行业逆境但稳步前行。注重当下，并谋划未来。而这一点对于投资于未来的投资者来说更加重要。

　　国际化布局。增资徐工巴西公司，并在行业衰退和巴西经济衰退中实现出售的收益的持续增长。筹划实施印度、美国等新的全球工厂的规划建设。

　　积极拓展产品品类。在传统工程机械外，进入环境机械，并获得快速成长;军用工程机械继续保持行业第一;投入巨额资金突破核心零部件技术，多路阀，减速机，和液压油缸。

　　这也将是中国工程机械企业巨头的必然选项。在稳固国内市场的同时，积极拓展产品类别和海外市场。

　　稳健的财务，充足的现金流，以及逆境中的进取精神，相信会把徐工带入一个更好的市场地位中。

　　但在年报中仍有一点遗憾，在行业复苏，开工小时数增加的环境下，2016年应收帐款的回款并没看到明显的改善。

　　五、业绩预告 工程机械行业强势回暖 一季度净利润同比翻10倍 ?!创历史记录!